中金发布研报称，基本看护当代牧业（01117）25/26年盈利预测。公司当赶赴来在26.9/11.0倍25/26年P/E，0.9/0.8倍25/26年P/B，辩论市集估值上行，上调方针价10.0%至1.43港元，看护“跑赢行业”评级。公司公布2024年功绩：收入133亿元；对应2H24收入68亿元，同比+0.2%。24年公司现款EBITDA

　　30亿元，同增约20%。净利润和现款EBITDA适当预期。

　　中金主要不雅点如下：

　　公司单产延续擢升，奶价降幅好于行业

　　受益于基因校正、本事擢升等举措，2024年公司成乳牛单产同比小幅擢升1.6%至12.8吨；2024年底公司牛群界限49.1万头，剔除并表孝顺约3万头有机奶牛，内生牛群界限从23年底45万头加多至约46万头。受益于单产擢升、牛群当然增长及并表孝顺，24年公司原奶产量同比增长16%。奶价方面，受需求疲弱及供给加多影响，2024年行业呈现供大于求模样，24年国内原奶价钱同比-13.5%，公司施展好于行业，彰显公司动作牧业龙头在行业下行时间的相对缱绻韧性。

　　资本下落使毛利率及现款EBITDA改善，公允价值变动及商誉减值影响24年报表净利润

　　尽管受原奶售价下落影响，但受益于公斤奶饲料资本下落16.7%及单产擢升带来的内顺利益改善，24年毛利率小幅推广2.8ppt。成绩于毛利率改善，公司24年现款EBITDA同增20%，施展邃密。

　　行业存栏量开动合手续去化，周期回转趋势异日利好龙头功绩改善。

　　把柄草根调研，现在牧业85-90%濒临蚀本压力，行业存栏量于2024年3月已开动环比减少，24年行业存栏量同比下落，25年1-2月延续去化趋势，该行预测2025年行业有望陆续去化。把柄统计局数据，2024年我国牛奶产量4，079万吨，同比-2.8%，该行预测2024年国内原奶供需缺口或约为高单元数至10%傍边，辩论上游去化，该行预测2025年供需缺口有望改善、原奶价钱或有望企稳，2026-2027年原奶价钱或有望迟缓插足上行周期。牧业现在处于周期底部，拉长周期看该行以为现在是左侧投资较好时间点。

包袱剪辑：史丽君