映恩生物损失大幅加重：无买卖化策划成本热潮，欠债总值超40亿

专题：映恩生物港股IPO：诞生不到五年 尚未买卖化

　　开始：港湾买卖不雅察

　　廖紫雯

　　日前，Duality Biotherapeutics，Inc．（下称：映恩生物）递表港交所，其国内运营主体为映恩生物制药（苏州）有限公司和映恩生物科技（上海）有限公司。阐发期内，公司累计损失超13亿元，尚未有居品扫尾买卖化。

　　但是，映恩生物濒临对赌条约压力，若未能按期上市，投资者有权要求赎回股份；此外，截止2024年年末，公司欠债总值达41.12亿元，财富总值仅为20.90亿元，或濒临流动资金风险。

　　不外好音讯是，映恩生物日前通过港交所上市聆讯，不出偶然的话公司将很快登陆老本市集。

　　01

　　三年损失近18亿，暂无居品买卖化

　　映恩生物于2019年注册诞生，奋发于抗体偶联药物（“ADC”）鸿沟，为癌症和自己免疫性疾病等患者研发新一代ADC立异药物。

　　公司曾于2024年8月26日初度递表，但因六个月期限届满，该恳求于2025年2月26日失效。箝制当今，公司尚未赢得任何候选药物的上市批准，亦未从居品销售中赢得任何收入。

　　映恩生物领有自主研发的两款中枢居品：即DB-1303/BNT323（一款靶向HER2癌症（包括子宫内膜癌（“EC”）及乳腺癌（“BC”））的HER2ADC候选药物）；以及DB-1311/BNT324（一款靶向B7-H3癌症（包括小细胞肺癌（“SCLC”）、去势相背性前哨腺癌（“CRPC”）及食管鳞状细胞癌（“ESCC”））的B7-H3ADC候选药物）。

　　2022年-2024年（以下简称：阐发期内），映恩生物扫尾收入差别为160万、17.87亿、19.41亿，期内损失差别为3.87亿、3.58亿、10.50亿，累计损失17.95亿。

　　于往绩记载技巧，映恩生物的收入主要来自于公司的对外许可及配合条约，包括与预支款、里程碑付款以及公司就对外许可候选药物进行的研发活动报销联系的收入。

　　关于捏续损失的原因，映恩生物暗意，投资斥地生物医药居品具有高度不确定性，因为其波及多数的前期开支，并波及候选药物可能无法阐发注解其疗效及安全性，从而无法赢得监管或市集批准或不具买卖可行性的关键风险。迄今为止，公司尚未从买卖居品销售中产生任何收入，并捏续产生多数研发成本及与捏续运营联系的其他开支。

　　映恩生物进一步指出，于往绩记载技巧的净损失主要归因于研发活动（包括临床前筹商及临床查验联系的成本及开支）产生的开支以及与公司的优先股联系的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债的公允价值变动。

　　阐发期各期，公司与研发活动联系的成本及开支（即公司的营业成本及研发开支）差别为3.40亿、9.87亿、19.93亿；同期，公司录得以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债的公允价值损失差别为2170万、10.18亿、8.73亿。

　　映恩生物暗意，公司产生收入及扫尾盈利的能力在很大程度上取决于公司能否到手将这些候选药物推动至临床斥地的后期阶段，并为每种候选药物赢得监管批准，公司可能无法实时作念到或根柢无法作念到。

　　中国企业老本定约中国区首席经济学家柏文喜对《港湾买卖不雅察》暗意，映恩生物当作一家处于临床阶段的生物制药公司，其损失景况在短期内可能难以篡改。公司当今尚未有居品获批上市，收入主要来自对外授权。天然其在2023年和2024年前9个月扫尾了较高的收入，但期内损失也较为显赫。生物制药行业研发周期长、风险高，需要多数资金参加，映恩生物在研发方面的开支较大。将来跟着研发的推动和更多管线的推动，研发成本可能还会进一步加多，这使得公司在短期内难以扫尾盈利。

　　此外，值多礼贴的是，2024年，映恩生物独创东说念主、董事会主席兼首席实行官朱忠远的薪酬共计8556.2万。其中，酬谢241.5万、酌情花红114.4万、以股份为基础的薪酬开支8171.0万、退休金成本14.4万、其他福利14.9万。

　　2022年-2023年，朱忠远的薪酬差别共计818.3万、1854.4万。

　　02

　　欠债总值超40亿，现款净额大降

　　招股书败露，映恩生物在往绩记载技巧产生欠债净值及流动欠债净值，并于2022年及箝制2023年9月30日止九个月技巧产生策划现款流出净额，该情况可能在可预念念的将来捏续，并使公司濒临流动资金风险。

　　截止2024年年末，映恩生物质产总值为20.90亿元，欠债总值达41.12亿元。阐发期各期，公司的欠债净值差别为7.69亿、11.24亿、20.22亿。

　　自2023年12月31日至2024年12月31日，欠债净值的加多主要由于公司优先股的公允价值变动令以公允价值计量且其变动计入当期损益（“以公允价值计量且其变动计入当期损益”）的金融欠债有所加多，部分被公司对外许可及配合条约的收入加多导致现款及现款等价物加多所抵销。

　　柏文喜指出，较高的欠债和较低的财富可能导致公司在运营流程中濒临资金垂危的时局。公司需要赓续筹集资金以督察研发和运营活动，这可能会加多公司的财务成本和融资压力。举例，公司优先股的公允价值变动导致欠债加多，这可能会对公司的财务景况产生不利影响。

　　各期，公司的流动欠债净值差别为8.26亿、12.27亿、19.62亿，主要由于公司上前投资者刊行的优先股录作以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债列示于流动欠债。

　　映恩生物坦言，欠债净值景况及流动欠债净值景况可能会使公司濒临流动资金及财务风险，进而令公司须寻求从刊行债务及银行贷款等外部开始融资，而联系融资可能无法按对公司有益或买卖上合理的条件赢得，或根柢无法赢得。

　　映恩生物指出，公司可能需要赢得多数非凡融资为运营和延迟提供资金，倘无法赢得关系融资，其可能无法完成候选药物的斥地及买卖化。

　　柏文喜以为，流动资金风险可能会限制公司的将来发展。若是公司无法灵验措置资金问题，可能会导致研发程度受阻，影响居品的上市时辰和市集竞争力。此外，较高的欠债水平也可能会影响公司的估值和市集形象，进而影响公司的融资能力和配合契机。

　　此外，2023年和2024年，公司策划活动所得现款净额差别为8.16亿元和2.86亿元，2024年大幅下降。

　　映恩生物指出，倘若公司未能督察填塞的运营资金或无法赢得填塞的融资以知足资金需求，公司可能无法按狡计络续运营，不成实际付款义务及无法知足老本开支需求，从而可能对公司的业务、财务景况、策划功绩及远景变成关键不利影响。

　　03

　　估值捏续热潮，对赌条约高悬头顶

　　2020年4月、7月、8月，映恩生物纪律完成种子轮融资、A-1轮融资、A-2轮融资，金额差别为500万好意思元、1850万好意思元、400万好意思元。

　　2021年4月、2022年9月，公司纪律完成B轮融资、B+轮第一期融资、B+轮第二期融资，金额差别为8000万好意思元、1250万好意思元、1750万好意思元，融资额共计达1.375亿好意思元。

　　招股书走漏，映恩生物投后估值（未经摊薄）差别为1300万好意思元、4200万好意思元、1.73亿万好意思元、2.03亿好意思元；全面摊薄的差别为1450万好意思元、5625万好意思元、2.09亿好意思元、2.699亿好意思元。

　　公司在IPO前各轮融资条约中均包含有赎回特权的对赌条约。笔据条约条件，若公司未能在规定时辰内到手上市，投资东说念主有权要求赎回股份。

　　招股书败露，扫数优先股将于紧接IPO完成前一比一行换为公司股份。扫数股东（包括IPO前投资者）均受（1）公司现存组织端梗直纲及笃定（将由公司于IPO后收效的规定笃定所替代）的条件；（2）由公司与股东缔结的日历为2022年9月19日的股东条约；及（3）由公司与股东于2024年8月25日缔结的联系几许权柄的条约所不停。

　　笔据联系几许权柄的条约，（1）前投资者的赎回权将于公司初度向联交所提交IPO恳求（“初度提交日历”）后即时隔断，但于（a）本公司撤退恳求；（b）联交所断绝恳求；或（c）初度提交日历后十八个月届满（以最早者为准）时可再次利用；及（2）前投资者的扫数其他极端权柄将于IPO完成后自动隔断。

　　截止当今，距离公司初度递表，已昔时7个月傍边的时辰。

　　柏文喜指出，若是公司未能在规定时辰内到手上市，投资者要求赎回股份，公司可能需要支付高额的赎回用度。笔据公开信息，赎回价钱除每股的适用购买价之外，还包括相应的利息，年利率为10%甚而高达30%。这将对公司的财务景况产生雄壮的压力，可能导致公司的资金链断裂，甚而濒临收歇的风险。

　　“这种对赌条件的存在可能会使公司在将来的策划有谋略中受到一定的限制。公司需要在规定的时辰内完成上市，这可能会导致公司为了追求上市指标而剿袭一些激进的战术，从而影响公司的长久发展。此外，若是公司无法知足对赌条件的要求，可能会导致公司的声誉受损，影响公司的市集形象和将来的融资能力。”

　　“若是公司未能在规定时辰内到手上市，投资者要求赎回股份，公司将濒临雄壮的资金压力；即使公司到手上市，若是市集环境欠安，公司的股价可能会下落，导致投资者对公司的发展远景产生疑虑，进而影响公司的融资和配合；生物制药行业的研发具有高度的不确定性和风险，若是公司的研发名堂未能取得预期的效果，可能会导致公司的价值下降，影响公司的上市进程和将来的盈利能力。”（港湾财经出品）

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职守剪辑：王若云